2.1.高投资收益带来的利润增长难以持续

    2007年前三季度纺织行业55家上市公司共实现利润总额55.16亿元，比去年同期增长了92%。而扣除投资收益后利润增长仅为25%，说明上市公司利润增长大部分来源于投资收益。从图中可以看出，上市公司在2007年一季度的投资收益达到了12.7亿元，接近2006年全年投资收益的4倍，之后虽有所回落，但仍处于相当高的水平。前3季纺织上市公司投资收益占利润总额的比重已经达到40%以上，而2006年该指标不到10%。从投资收益的结构分析，增量部分主要靠证券投资收益取得的。
 
    我们认为上市公司过分依赖证券投资的盈利模式是难以持续的。首先，证券投资收益与资本市场的景气程度密切相关，07年资本市场的强劲走势造就了上市公司投资收益“井喷”式的增长，而上市公司业绩的增长又推动证券市场进一步走强。

　　未来随着资本市场走势趋缓，证券投资收益必然下降；其次，管理层对上市公司证券投资监管力度加强，如深交所对中小板公司证券投资和相关程序进行了规定，明确表示不鼓励上市公司进行证券投资，并对上市公司证券投资行为进行重点监督。监管力度的加强将对企业投资收益产生负面影响。基于以上因素，我们预计08年纺织板块的利润增速将明显降低，甚至有可能出现负增长。

　　2.2.升值与加息压缩行业利润空间

    自2005年7月21日我国开始实行有条件的浮动汇率制度以来，人民币对美元已累计升值超过10%。虽然纺织品服装出口价格有所上升，但据行业协会统计，07年1－8月人民币升值因素导致纺织行业规模以上企业利润减少96亿元。我们注意到尽管人民币对美元持续升值，但对欧元自年初以来一直贬值，受到欧元区国家的强大压力，人民币在未来仍有加速升值的需求。虽然企业可以通过订单谈判或企业内部调整消化部分负面效应，但长期来看，人民币升值仍将对出口依赖型的纺织企业产生重大负面影响。

　　此外，今年以来央行连续五次提高人民币基准利率，未来仍有继续加息可能。按规模以上企业测算，1－8月，加息使得纺织企业多支付利息89亿元。连续加息提高了企业的资金使用成本，间接抑制了行业的固定资产投资，对行业的增长有一定的抑制作用。但在市场需求旺盛以及企业投资资金多元化的情况下，升息的负面影响可能被弱化。

　　2.3.劳动力价格上涨成为行业面临的主要成本压力

    2007年纺织行业原材料供给较为充裕，价格稳定，上涨压力较小。国内棉花价格自8月起回落，后稍有回升，仍低于去年同期水平。涤纶短纤价格保持平稳，粘胶短纤的价格增速也有所放缓。煤、油、电能源价格保持上涨趋势，但增长平稳，8月同比仅增长1%。当前行业面临最大的成本压力来自劳动力价格上涨。根据纺织协会统计，今年1~8月纺织行业人均工资同比增幅超过15%，对于以劳动密集型著称的纺织行业而言，无疑是严峻的考验。
 
    2.4. CPI持续走高，国内消费高速稳定增长

    纺织行业的利好信息来自于消费方面。今年以来，国内居民消费价格指数持续走高，8月CPI增速同比达到6.5%，创出11年来新高。9月虽有回落，但仍处于历史高位。受价格指数上涨的影响，今年来社会零售商品总额增速保持在15%左右，衣着类商品的增速更是达到25%，高出同期社会平均水平。我们认为短期内价格的上涨仍将持续，对下游服装零售企业而言，产品价格的上涨以及通胀预期下居民消费意愿的提升，将成为推动企业利润增长的重要动力。
 
    3.行业投资建议

    综上所述，纺织行业07年以来面临着来自各方面的重重压力，包括人民币持续升值，央行加息，出口退税调整，劳动力成本上涨等。尽管纺织上市公司仍保持了很高的利润增长率，但基于投资收益的高风险和不确定性，我们认为这种增长在未来很难持续，维持行业“中性”评级。在CPI持续上涨和居民消费需求不断提升的背景下，我们将继续坚持“消费导向”的投资策略，对于具有品牌影响力和国内销售渠道控制力的服装类公司给予积极关注。

　　除此以外，我们还建议关注：在节能减排背景下，印染行业龙头企业竞争优势得以体现，如众和股份、美欣达；预期大股东有资产注入的公司，如红豆股份、鄂尔多斯等；以及通过搬迁，公司基本面将发生重大变化的常山股份等。

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